삼성전자 평택캠퍼스. AI 열풍에 힘입은 반도체 수출과 투자가 한국 경제의 성장을 떠받치고 있지만, 강한 성장세는 한국은행이 물가 대응을 위해 금리를 올릴 수 있는 배경이 되고 있다. [사진=삼성전자] 

이번 주 시장이 남긴 판단 프레임은 ‘AI 호황의 비용’이다.

지난주 Money Insight의 질문은 엔비디아가 AI 설비투자의 지속성을 다시 증명하는지, 미국 PCE가 매파적인 FOMC 의사록을 정당화하는지, 한국은행이 추가 긴축 신호를 내놓는지, 워시 연준 의장이 장기금리 상승과 금리 인상 가능성을 어떻게 정리하는지였다.

이번 주 시장의 답은 “AI 호황이 기업의 이익을 키우는 동시에 중앙은행의 긴축 여력과 주식의 할인율도 높였다”로 정리할 수 있다.

엔비디아의 2분기 매출은 962억2100만달러로 전년 동기보다 106% 증가했고 데이터센터 매출은 890억달러에 달했다. 다음 회계연도 매출도 약 70% 성장할 것으로 전망했다.

AI 투자 사이클이 끝나지 않았다는 점은 숫자로 확인됐다.

한국은행도 올해 성장률 전망을 3.3%, 내년을 2.9%로 높였다. 반도체 수출과 투자가 높은 증가세를 이어가고 소득 개선을 통해 소비 회복으로 파급될 것이라는 판단이다.

그러나 금융시장 가격은 다르게 움직였다.

미국 증시는 주간 기준 S&P500 0.49%, 나스닥 0.85%, 다우지수 0.53% 상승했다. 반면 코스피는 전주 말 6912.95에서 6788.88로 내려 1.79% 하락했다.

한국은 AI 공급망의 핵심 수혜국인데도 미국보다 주가가 약했다.

첫 번째 가격 변수는 금리였다.

한국은행은 기준금리를 2.75%에서 3.00%로 올렸다. 반도체 호황이 수출과 성장을 떠받치자 한국은행은 경기 둔화보다 물가 압력의 확산 가능성에 선제 대응할 수 있게 됐다.

AI 호황이 없었다면 한국의 성장률 전망은 지금보다 낮았을 가능성이 크다. 한국은행도 두 달 연속 금리 인상에 더 신중했을 수 있다.

AI 호황이 금리를 단독으로 끌어올린 것은 아니다. 그러나 강한 반도체 수출과 투자, 그에 따른 소득과 내수 회복은 한국은행이 물가 대응에 나설 수 있는 여건과 정책 여력을 넓혔다.

두 번째 변수는 외국인 수급이었다.

원·달러 환율은 1372.5원까지 내려 약 13개월 만의 최저치를 기록했다. 그러나 외국인은 28일 유가증권시장에서 1조7585억원을 순매도했다.

원화 강세가 외국인의 한국주식 매수로 연결되지 않았다. 수출기업의 달러 매도가 원화를 끌어올렸지만 주식시장에서는 금리와 차익실현, 관세 불확실성이 더 크게 작용했다.

세 번째 변수는 높아진 기대치였다.

엔비디아는 시장 예상을 뛰어넘는 실적과 전망을 내놨지만 28일 주가가 4.6% 하락했다. 좋은 실적만으로 높은 밸류에이션을 계속 정당화하기 어려워졌기 때문이다.

장기금리가 오르면 기업이 미래에 벌어들일 현금흐름의 현재가치는 낮아진다. 이익 증가율이 높아져도 할인율이 더 빠르게 오르면 주가는 하락할 수 있다.

AI 호황은 한국 기업의 이익을 키운다. 반도체 수출과 설비투자를 늘리고 성장률을 끌어올린다.

동시에 AI 호황은 중앙은행이 물가에 대응할 여유도 제공한다. 성장률이 받쳐주는 만큼 금리를 더 높게 유지하거나 추가로 올릴 수 있기 때문이다.

결국 AI 호황이 한국 기업의 이익을 높이는 동시에 한국 주식에 적용되는 할인율도 끌어올리는 역설적인 구조가 만들어졌다.

미국에서도 같은 일이 벌어졌다.

엔비디아가 AI 성장성을 입증했지만 워시 연준 의장은 물가가 2%로 충분히 빠르게 내려오지 않으면 연준에 추가로 해야 할 일이 있다고 밝혔다. 국채금리가 상승했고 엔비디아 주가는 실적 발표 다음 날 상승분 일부를 반납했다.

따라서 지금 한미 시장의 핵심 질문은 더 이상 ‘AI냐 아니냐’가 아니다.

AI가 만들어내는 이익의 증가 속도와 금리가 높이는 할인율 가운데 어느 쪽이 더 빠른지가 가격을 결정한다.

한국에는 한 가지 문제가 더 있다.

현재 상장시장 이익을 기준으로 미국은 AI 플랫폼과 클라우드, 소프트웨어, 반도체 설계 등으로 수혜가 분산돼 있다. 반면 한국 증시는 AI 수혜와 이익 증가가 메모리 대형주에 상대적으로 집중돼 있다.

성장의 과실은 일부 업종에 몰리지만 금리 인상의 비용은 가계대출과 부동산, 자영업, 내수기업에 광범위하게 전가된다.

한국이 미국보다 더 큰 ‘호황의 비용’을 치를 수 있는 이유다.

지난주 체크포인트 결과

엔비디아의 AI 투자 지속성과 한국시장 전달: 절반의 확인

엔비디아는 강한 실적과 전망으로 AI 투자 지속성을 증명했다. 그러나 코스피와 한국 반도체주는 이를 주간 상승으로 연결하지 못했다.

미국 PCE의 긴축 압력 확인: 확인

7월 PCE와 근원 PCE가 각각 3.7%, 3.3%로 연준의 2% 목표를 크게 웃돌았다.

한국은행 추가 긴축: 확인

한국은행은 기준금리를 3.00%로 올리며 두 달 연속 인상을 단행했다.

워시 의장의 추가 인상 가능성 제시: 확인

워시 의장은 물가가 충분히 빠르게 내려오지 않으면 추가 조치가 필요하다는 입장을 밝혔다.

다음 주 체크포인트

9월 1일 미국 7월 JOLTS가 발표된다. 노동수요가 여전히 강하면 연준의 추가 인상 가능성이 높아질 수 있다.

같은 날 한국에서는 8월 수출이 발표된다. AI 반도체 실물수요가 계속 한국 수출과 성장률을 끌어올리는지 확인해야 한다.

9월 4일 미국 8월 고용보고서는 워시 의장이 제시한 금리 인상 조건을 판단할 가장 직접적인 자료다.

원·달러 환율 1370원대가 외국인의 한국주식 매수로 연결되는지도 봐야 한다. 환율과 주식 수급의 분리가 계속되면 원화 강세만으로 한국 자산 선호를 설명하기 어려워진다.

미국의 반도체 추가 관세 움직임도 중요하다. 관세가 현실화되면 AI 수요 확대에도 한국 공급망 기업의 실적 전망에는 새로운 할인 요인이 생긴다.

과도하게 단정하면 안 되는 점

한국은행의 성장률 전망 3.3%를 근거로 한국 경제 전반이 반도체처럼 호황이라고 확대해서는 안 된다. 반도체 호황의 파급효과가 넓어지고 있지만 업종과 계층별 체감경기는 크게 다를 수 있다.

코스피의 상대적 약세도 AI 수혜가 한국에서 끝났다는 증거는 아니다. 엔비디아가 밝힌 메모리 공급 부족과 가격 상승은 한국 반도체의 실물 펀더멘털에는 오히려 긍정적이다.

AI 호황이 한국의 이익을 키우는 동시에 중앙은행의 금리 인상 여력까지 넓혔다. 이제 시장은 호황의 수익과 비용을 함께 계산한다.

※이 기사는 공개된 시장자료를 바탕으로 금융시장과 산업구조를 분석한 것으로 특정 금융상품이나 종목의 매수·매도를 권유하지 않는다. 투자 판단과 그에 따른 책임은 투자자 본인에게 있다.